Is Metaplanet proving crypto treasuries are momentum trades?

Gisteren, 28 oktober, heeft Metaplanet een aandeleninkoopprogramma goedgekeurd, waarbij een door Bitcoin (BTC) beveiligde kredietfaciliteit van maximaal $500 miljoen werd vrijgegeven. Dit instrument voor kapitaalallocatie werkt het beste wanneer de aandelen onder de markt/netto-inventariswaarde-ratio worden verhandeld, waardoor de winsten bij Bitcoin-rally’s worden vergroot en de verliezen bij koersdalingen worden vergroot.

De deponeringen op de Tokyo Inventory Alternate stelden een terugkoopplafond huge van ¥75 miljard, of 150 miljoen aandelen, voor het komende jaar, en keurden een kredietfaciliteit “gedekt door BTC” goed, aangehouden bij een bewaarder.

Ter referentie: Metaplanet bezit 30.823 BTC en stelt dat terugkopen het “meest effectief” worden wanneer de aandelen onder de 1x mNAV worden verhandeld, wat de marktkapitalisatie is gedeeld door de intrinsieke waarde.

Bitcoin-treasurybedrijven functioneren als hefboomwerking, door stromen aangedreven voertuigen in plaats van eenvoudige proxy’s voor spot-Bitcoin. Weerspiegelt de recente outperformance een duurzaam bedrijfsmodel of een momentumcyclus die zal vervagen wanneer Bitcoin vastloopt of de mNAV-premie comprimeert?

Hefboomwerking en terugkopen zorgen voor convexiteit van aandelen

Een door Bitcoin gedekte kredietlijn die wordt gebruikt om aandelen terug te kopen, verhoogt de blootstelling aan Bitcoin per aandeel en duwt de mNAV van het aandeel doorgaans terug naar of boven 1x tijdens rally’s.

De exacte structuur vergroot de neerwaartse convexiteit als Bitcoin daalt of de mNAV-premie comprimeert, omdat de schulden huge blijven. Tegelijkertijd fluctueert het onderpand, en de reductie van het aantal aandelen vergroot de volatiliteit per aandeel.

De strategie heeft programma’s voor converteerbare obligaties en ‘at-the-market’-aandelen over meerdere cycli ingezet, waardoor aandelen beter presteerden tijdens Bitcoin-rally’s en scherpe underperformance tijdens koersdalingen.

Semler Scientific financierde de groei van de staatsobligaties door middel van de uitgifte van geldautomaten en latere transacties, waarbij hij een flow-gedreven gedrag vertoonde waarbij aandelenrendementen afwijken van spot-Bitcoin-rendementen tijdens premiecycli en bewegingen in de kapitaalstructuur.

Recente prestaties illustreren die spreiding. In de afgelopen 30 dagen daalden de aandelen van Technique met ongeveer 13%, de Amerikaanse over-the-counter-notering van Metaplanet daalde met ongeveer 10% en Semler Scientific received ongeveer 7,5% na aankondigingen van offers.

Deze bewegingen werden zowel veroorzaakt door mNAV-schommelingen en aandelenstromen als door de relatief vlakke prijsactie van Bitcoin.

Het patroon previous in een momentummodel waarin de prestaties van aandelen afhangen van de stijging of inkrimping van de premies, het tijdstip van uitgifte of terugkoop, en de vraag van de markt naar blootstelling aan Bitcoin met hefboomwerking, in plaats van alleen de prijs van Bitcoin.

Institutionele kredietverstrekkers vereisen doorgaans lage startlening-waardeverhoudingen en onderhoudstriggers voor door Bitcoin gedekt krediet.

De Silvergate-lening van Technique uit 2022 omvatte ongeveer $820 miljoen aan Bitcoin-onderpand voor een trekking van $205 miljoen, wat een LTV van ongeveer 25% vertegenwoordigt en de standaard voor over-collateralisatie illustreert die een snelle schuldafbouw afdwingt tijdens scherpe Bitcoin-dalingen.

De documenten van Metaplanet maken geen specifieke LTV-voorwaarden of triggers voor onderpand bekend, waardoor de vraag open blijft hoeveel buffer het bedrijf aanhoudt en of opnames kunnen leiden tot margestortingen of gedwongen verkoop van activa.

Mechanica die cycli versterken

De wiskunde achter de convexiteit van staatsobligaties combineert vier vermenigvuldigers: de prijsbeweging van Bitcoin, het aandeel van Bitcoin in de intrinsieke waarde, veranderingen in het mNAV-veelvoud en de omgekeerde verandering in het aantal aandelen.

Wanneer een bedrijf tegen Bitcoin leent om aandelen terug te kopen, wordt de intrinsieke waarde gevoeliger voor Bitcoin-bewegingen, omdat de schulden vaststaan ​​terwijl het onderpand fluctueert.

Tegelijkertijd daalt het aantal aandelen en stijgt de blootstelling aan Bitcoin per aandeel, wat vaak leidt tot een herwaardering van de mNAV, maar die herwaardering keert gewelddadig om tijdens Bitcoin-drawdowns wanneer de markten het hefboomrisico en potentiële margestortingen buiten beschouwing laten.

De documenten van Metaplanet erkennen deze dynamiek expliciet door zich te richten op terugkopen wanneer de aandelen onder de 1x mNAV worden verhandeld.

Als Bitcoin vlak blijft en de aandelen worden verhandeld tegen 0,95 tot 1,00x mNAV, kunnen terugkopen de korting dichten en de aandelenrendementen verhogen, zelfs als de spot-Bitcoin vlak blijft.

Als Bitcoin met 20% stijgt en de mNAV uitbreidt naar 1,1 of 1,2x, levert het hefboomeffect in combinatie met een lager aantal aandelen doorgaans een outperformance van aandelen op.

Als Bitcoin met 20% daalt en kredietverstrekkers further onderpand eisen, kan het aandeel ondermaats presteren ten opzichte van Bitcoin, omdat de mNAV daalt en de markten het risico van schuldafbouw inprijzen.

Dat patroon definieert momentumversterking in plaats van een stabiele, Bitcoin-gecorreleerde investering.

Het gebruik van opbrengsten, zoals Bitcoin-aankopen, terugkopen of het financieren van de Bitcoin-inkomstenactiviteiten van het bedrijf, voegt een further laag van discretie toe.

Het uitgeven van eigen vermogen tijdens een sterke periode om Bitcoin te kopen en het terugkopen van aandelen tijdens een zwakke periode zorgt voor een Bitcoin-groei per aandeel in de loop van de tijd, maar laat het bedrijf blootstaan ​​aan cyclusrisico wanneer premie- en kortingsregimes omslaan.

Treasurybedrijven die dit draaiboek effectief uitvoeren, kunnen de Bitcoin-blootstelling per aandeel vergroten. Degenen die de uitgifte verkeerd inschatten of te maken krijgen met gedwongen schuldafbouw tijdens opnames, vernietigen de waarde ten opzichte van het rechtstreeks aanhouden van Bitcoin.

Regelgevende en bestuurscontext

Het Japanse ondernemingsrecht staat besturen toe om terugkopen toe te staan ​​als de statuten van het bedrijf daarin voorzien, op grond van Corporations Act Article 165, de autoriteit die Metaplanet aanhaalt in zijn openbaarmaking.

Voor het terugkoopprogramma zelf was geen stem van de aandeelhouders vereist, hoewel er in 2025 aanzienlijke wijzigingen in de kapitaalstructuur, waaronder charterwijzigingen en grote aandelenemissies, naar de aandeelhouders gingen.

Uit berichtgeving over de recente aandeelhoudersvergaderingen van Metaplanet blijkt dat investeerders eerder dit jaar substantiële kapitaalverhogingen hebben goedgekeurd om de Bitcoin-strategie te financieren.

De raamwerken voor noteringsregels verschillen per markt. Bij de revisie van de Britse Monetary Conduct Authority in juli 2024 zijn de meeste vereisten voor de stemming van aandeelhouders voor belangrijke transacties opgeheven, is overgegaan op een openbaarmakingsmodel en is de wrijving bij aanzienlijke kapitaalbewegingen verminderd.

Hong Kong vereist nog steeds goedkeuring van de aandeelhouders en een circulaire voor zeer substantiële overnames onder Hoofdstuk 14 van de noteringsregels, waardoor een procesmatig bestuur wordt gehandhaafd voor bedrijven die zich richten op treasury-strategieën.

Er is geen nieuwe, universele regelgeving die stemmen dwingt over de verschuiving van Bitcoin-schatkisten. In plaats daarvan zijn de normale noterings- en bedrijfsregels van toepassing, met verschillende niveaus van aandeelhouderspoort, afhankelijk van het rechtsgebied.

Het testen van de momentumhypothese

Staatsobligaties functioneren als momentumversterkers wanneer hun rendementen meer afhankelijk zijn van mNAV-premiecycli en kapitaalstromen dan van de spotprijs van Bitcoin.

Bewijs dat deze karakterisering ondersteunt, omvat de prestatiespreiding tussen Technique, Metaplanet en Semler Scientific, ondanks vergelijkbare blootstelling aan Bitcoin. De expliciete strategieën van de bedrijven om kracht uit te geven en terug te kopen bij zwakte, en de structurele hefboomwerking die zowel de positieve als de negatieve kanten ten opzichte van Bitcoin vergroot.

De alternatieve visie, dat staatsobligaties duurzame bedrijfsmodellen vertegenwoordigen met duurzame outperformance, vereist het aantonen dat de Bitcoin-groei per aandeel en de operationele kasstromen aanhoudende mNAV-premies boven 1x rechtvaardigen.

Tot op heden handelen de meeste treasurybedrijven tegen variërende premies of kortingen op foundation van marktsentiment, Bitcoin-momentum en aankondigingen van de kapitaalstructuur, in plaats van op foundation van fundamentele cashflowgeneratie.

De softwareactiviteiten van Technique dragen een bescheiden omzet bij in verhouding tot hun Bitcoin-bezit. De operationele activiteiten van Metaplanet blijven klein in vergelijking met de schatkist. Semler Scientific genereert inkomsten uit medische apparatuur, maar kadert zijn aandelenverhaal rond de blootstelling aan Bitcoin.

De belangrijkste variabelen die moeten worden gevolgd, zijn onder meer de opnames van kredietfaciliteiten en de timing daarvan, bekendgemaakte onderpandvoorwaarden en LTV-triggers, en de mNAV van het bedrijf ten opzichte van 1x in de loop van de tijd.

Stel dat Metaplanet de volledige $500 miljoen ophaalt om aandelen terug te kopen in perioden waarin de aandelenhandel onder de 1x mNAV handelt en Bitcoin vlak blijft of stijgt.

In dat geval kan de strategie een outperformance van aandelen opleveren door de korting te sluiten en Bitcoin per aandeel te verhogen. Als het bedrijf een koersdaling maakt tijdens een Bitcoin-rally wanneer de mNAV al boven de 1× uitkomt, vergroot dit de opwaartse blootstelling, maar vergroot het ook het neerwaartse risico als Bitcoin vervolgens corrigeert en kredietverstrekkers de onderpandvereisten aanscherpen.

Historisch precedent suggereert dat door Bitcoin gedekt krediet het risico op margestortingen met zich meebrengt tijdens snelle opnames.

Kredietverstrekkers eisen doorgaans conservatieve LTV’s en over-collateralisatie, wat betekent dat bedrijven overtollig onderpand moeten aanhouden anders moeten ze te maken krijgen met gedwongen schuldafbouw, het kenmerkende kenmerk van een momentumversterker in plaats van een defensieve schatkist.

In de documenten van Metaplanet staat dat de opbrengsten kunnen worden gebruikt voor het financieren van terugkopen, further Bitcoin-aankopen of de Bitcoin-inkomstenactiviteiten van het bedrijf, maar specificeren geen onderpandbeheerprotocollen of LTV-onderhoudsconvenanten.

Wat definieert duurzame versus cyclische modellen

Een schatkistaandeel functioneert niet langer als een momentumvehikel wanneer Bitcoin daalt, de mNAV-premie kleiner wordt en tegelijkertijd de LTV-beperkingen voor schulden strenger worden, waardoor aandelen gedwongen worden om ondermaats te presteren ten opzichte van spot-Bitcoin.

Hetzelfde aandeel kan een positief rendement genereren, zelfs als Bitcoin vlak is, als de terugkopen een mNAV-korting tot 1x bereiken.

Tijdens Bitcoin-rally’s met stijgende premies presteert het aandeel doorgaans beter door hefboomwerking, een verminderd aantal aandelen en meervoudige expansie. Het momentumvliegwiel draait op volle snelheid.

Bedrijfsfinanciering van Bitcoin omvat nu converteerbare schulden, door Bitcoin gedekte kredieten, aandelenprogramma’s voor geldautomaten, preferente aandelen en warrants.

De differentiator in de loop van de tijd zijn de kosten van kapitaal en onderpandvoorwaarden, in plaats van de totale blootstelling aan Bitcoin.

Bedrijven die toegang hebben tot goedkope financiering en conservatieve LTV’s handhaven, kunnen prijsdalingen doorstaan ​​zonder gedwongen verkopen. Bedrijven die met krappe LTV-marges of hoge financieringskosten opereren, hebben te maken met een groter cyclusrisico.

De evolutie van de noteringsregels is ook van belang. De Britse hervorming vermindert de stemwrijving bij grote transacties, waardoor een agressievere kapitaalcyclus mogelijk wordt.

De aanhoudende eis van Hongkong om goedkeuring van de aandeelhouders voor grote stappen biedt een poortmechanisme dat momentumcycli zou kunnen temperen.

Als er meer treasurybedrijven op de beurs verschijnen of opnieuw op de beurs verschijnen in jurisdicties met lichtere bestuursvereisten, zouden flowgedreven strategieën meer uitgesproken kunnen worden met minder structurele controles.

De bekendmaking van Metaplanet op 28 oktober positioneert het bedrijf als een volwassen treasury-playbook, waarbij Bitcoin wordt gebruikt als onderpand om de waardering van aandelen te beheren door middel van terugkopen, terwijl de flexibiliteit behouden blijft om kapitaal in te zetten bij aankopen, terugkopen of operaties.

De effectiviteit van die strategie hangt af van het tijdstip van uitvoering, het onderpandbeheer en de vraag of de mNAV-premie aanhoudt of afneemt.

De eenjarige autorisatieperiode tot en met 28 oktober 2026 zal testen of Bitcoin-staatsaandelen een nieuwe activaklasse vertegenwoordigen met duurzame premies of momentumtransacties die vervagen wanneer de onderliggende cycli omslaan.